云溪投资的股权架构颇为耐人寻味，有限合伙人为谢世煌，占99.0055%的股份，普通合伙人为史玉柱，占股0.9943%，云煌投资，占股0.0002%。根据《合伙企业法》规定，普通合伙人对企业债务的责任范围要大于有限合伙人。

 

　　简单来说，就是马云等人只用600万的注资额，就从天猫借了65亿元，然后用这笔钱去购买了华数传媒20%的股权，锁定三年。这笔交易的杠杆比率为1:1000，网上有句话听了让人冷汗直冒，1:1000的杠杆，已足以撬动这个星球上所有的傻帽(BI)了。

 

　　华数传媒拥有互联网电视牌照，这种牌照在中国只有7张，目前智能电视中的互联网内容，多来自于这7家公司。从基本面来看，华数传媒倒是一个不错的投资标的，但关键在于投资主体。本次交易的投资主体，不是阿里巴巴，也不是天猫，而是一个由合伙人组成的新成立的投资公司。这家公司在资本市场没有业务，也没有信誉，来自天猫的65亿元借款，所有的信用风险都压在那么一两个人身上，委实令人匪夷所思。

 

　　从这起交易来看，阿里巴巴今年其实已经上市无望了，不断摆出姿态，就是没有实际行动，其中的困难和障碍，谁是当事人谁知道。要说这笔交易是阿里巴巴在布局文化产业，那真是揣着明白当糊涂，说是马云在掏空阿里巴巴还差不多。没有一家待上市公司敢于在上市之前玩弄这种资本游戏，既然玩了，那就摆明了告诉你，通往任何市场的IPO之路已在事实上被堵死，马云目前只是在为处理后事提前布局以抢占有利位置而已。

 

　　设想一下，如果阿里真的上不了市，马云履行不了与雅虎的协议，被驱逐出去的可能性非常大。但马云肯定不会坐以待毙，完全可以利用现有的经营决策权为自己将来的位置积累一些资本，例如替阿里巴巴花出去一两百亿港币收购股权，搞得复杂到让人们根本不清楚到底是阿里巴巴在布局还是他自己在布局。我就不明白资本市场到底在兴奋什么，一个掏空待上市公司去投上市国有公司的案例，有涉嫌利益输送的嫌疑，到底有什么值得追捧的。

 

　　我绝不相信，天猫以借款10年符合利率8%的如此优惠条件，借款给关联人，而关联人又以百分之百的负债率去运作如此大一笔股权投资，这里面不存在什么问题，是新经济模式的一个正常现象。我也绝不相信，这种投资成功了利益由小股东获得，失败了由阿里巴巴买单的做法，能得到投资界的普遍认同。

 

　　我倒是相信，马云真没想侵吞那些分不清你我的投资款，更大程度是想将自己的命运与阿里更紧密地绑在一起，是为了获得一种控制权。有我马云在，你阿里巴巴这些投资安全无虞，我马云不在了，那就没人给你打包票了。他这种不带我玩就给你掀桌子的思维逻辑，贯穿了过去十几年，阿里巴巴是马云初创的没错，但谁让你为了拿国外投资把股权让出去了，这是你为发展付出的必然代价，找后账或耍赖根本没用。

 

　　中国的现代化进程需要引入契约精神，而他马云却一次次明里暗里去破坏契约，玩弄契约，为了个人对一家大公司的实际控制和江山永固，无所不用其极。最坏的舆论环境并非是大家都沉默不语，而是集体对这种倒行逆施的做法大加赞赏。最坏的事情并非马云这么做了，而是其他的企业家有样学样，群起效仿。