1、拉动调味品增长的三大引擎：家庭消费升级，餐饮业和现代食品制造业快速发展
中国居民家庭调味品人均消费量仍在缓慢提升，过去我国城乡居民的家庭消费仍以米、面为主，但随着居民收入水平的提高，肉类、水产品的比重有所提升，主食和菜肴的种类不断创新，主要体现在调味品的选择和使用上。在家庭消费中，口味、补充营养和能量排在首位，价格因素并不主要，尤其是调味品年均支出占人均可支配收入比重较低的情况下。
1990年中国城镇居民人均消费粮食为131千克，到2012年已降低到79千克。同时，猪肉消费量从18千克提升到了21千克，水产品也从8千克提升到15千克。肉类、水产品消费量的提高很正常的带动调味品消费量相应增加。
随着居民收入水平的提高，家庭消费调味品的绝对金额占可支配收入比重并不高，人们更倾向于消费升级，选择那些营养、健康的调味品。如果市场缺少营养、健康的标准，消费者可能只能根据价格的高低判断其产品的好坏。家庭消费的升级，尤其是高价产品的热销，将极大的促进调味品行业的发展。
国家统计局数据显示，2011年中国最高收入户家庭调味品年支出90.24元，最低收入户年支出45.75元，全国平均年支出68.84元，2001-2011年均增长8.6%。同时，可以很明显发现，近年最高收入户愿意为调味品支付的金额比最低收入户越来越高。
过去十年引领调味品行业快速发展的最重要因素还有餐饮行业。菜肴的色、香、味本是餐饮企业吸引客户的最有效手段，除了食材的重要性外，很多中华美食都离不开调味品的重要作用。如今，许多餐饮企业的招牌菜都离不开独具特色的调味品。为确保口味的一致性和稳定性，调味品已成为我国餐饮业繁荣发展，提高品质和档次的必备品。
根据调味品协会统计，调味品在餐饮消费中的比重快接近10%，部分餐饮企业为了打造菜肴特色，所使用的调味品成本已达到其收入的20%，而世界平均水平普遍18%以上。中国餐饮行业的调味品用量和金额仍有很强提升潜力。
调味品行业背后还有一大增长动力来自现代食品制造业。没有调味品，可能就没有现代食品工业的多样性。目前市面上的各种方便面、饼干、薯片、肉制品，还有速冻食品，各种休闲小食品等都需要相应的调味品作为配料。随着现代食品消费量的普及快速增长，调味品的市场需求也在持续增长。
2、调味品行业本身就是大市场，品类多
2012年调味品及发酵制品行业营业收入为2098亿元，略低于乳制品2502亿元，调味品也是大行业！具体细分来看，调味品及发酵制品包括三大部分：1)味精2012年总收入409亿；2)酱醋行业2012年总收入668亿；3)其他调味品发酵制品1021亿。更大范围的调味品中还包括食用盐和食用油，2012年食用盐总收入为95亿，食用植物油总收入为8892亿。
2012年酱醋行业总收入为668亿，估计酱油总销售额约450亿。2012年酱油总产量为700万吨，食醋约290万吨。根据景气度情况，中国调味品行业大致可以划分为四个阶段：
1)1992年之前，调味品作为生活必须消费品，还在政府的价格管制之内，各地均有各自的调味品生产企业，尤其是酱醋厂，基本每个县城、每个镇都有1-2个酱油作坊。
2)1992-1998年的调整期，行业大洗牌。1992年全国性的粮价放开，向来以平价原料维持生产的调味品行业受到了很大冲击，尤其是在1994-96年期间的高通胀背景下，众多没有竞争优势的调味品企业面临很大生存压力，部分企业选择退出，有的企业转产。
3)1999-2003年的底部盘整期，该期间宏观经济通缩，成本压力减少，行业出现了恢复性增长。在该期间，出现了国退民进潮，部分国有调味品企业或者被MBO，或者变卖给民营或外资企业，调味品行业的机制出现了较大改善。
4)2003年至今，调味品行业得到了蓬勃快速发展。主要是餐饮、食品工业的快速增长，带动整个调味品产销量出现了腾飞，尤其是酱油品类的销量年复合增长达到了17%(2003-2012年)，家庭消费的调味品也出现了量价齐升，酱醋产品从2003年以来持续涨价，即使在原材料成本下降的年度，也未见到降价。
2003年每包榨菜零售价0.5元左右，到目前基本超过1元；2003年酱油的主销价格在3元/500ml左右，现在基本在5元以上的水平；2003年食醋的价格也在2-3元/500ml，现在的价格达到了4元以上。虽然价格已上涨较多，但消费者还是愿意为更好品质的调味品支付更高溢价。
2003年之后，整个调味品行业发生了很大变化，产品品质不断提升，品种不断丰富，用途也增加很多。调味品行业的集中度也在显著提升，民进国退的趋势更加明显。同时，调味品的销售渠道也发生了很大变化，由以往传统批发流通渠道，转变为餐饮、KA、便利店多渠道模式。近年调味品在电商上的发展也非常迅速，通过电商采购酱油醋的生活方式正在逐步形成。
调味品行业细分品类繁多。目前市场上品牌化较好的品类主要有：酱油、食醋、蚝油、番茄酱、豆豉酱、芝麻酱、沙拉酱、腐乳、各种食用植物油、鸡精鸡粉、味精、榨菜等，还有一些香辛料、豆豉、各种复合调味料。
中国的调味品产品主要是在1990年代进行大规模的工业化改造，实施流水线改造，80-90年代主要还是以进口设备改造生产工艺，到1990年代末期，中国调味品工业开始实施本土化设备改造。大大降低成本的同时，更多的企业可以引入先进设备参与行业竞争。
随着技术设备的引进，中国本土的很多调味品逐步走入了工业化生产，并在龙头企业的带动下，各品类的强势品牌逐步成型。发展至今，调味品各细分品类中均出现了很多代表性品牌：如酱油中的海天、厨邦、李锦记、致美斋、六月鲜等，食醋中的恒顺、东湖、紫林、保宁等，鸡精中的太太乐、豪吉等，榨菜中的涪陵乌江、辣妹子、鱼泉等。
调味品行业格局较为分散，品类众多，虽然各细分品类中都有各自的强势品牌，使得很多细分品类中CR5份额达到50%以上，但如果汇总到总体而言，调味品行业集中度仍旧较为分散。我们估计目前这个阶段还只是细分品类龙头跑马圈地，抢占更多份额，随后将进入更多品类创新，行业兼并收购阶段。细分品类龙头也应及时把握时机开发更多新品类寻求发展。
3、酱醋子行业的高档市场正在逐步形成
酱醋子行业过去几年的收入利润波动还是较大，2003-2007年收入利润增速稳定提高，但从2008年开始，受制原材料成本压力，行业利润总额基本停止增长，但2009年酱醋整个行业出现了价格普遍上调，2011年中期再次出现上调出厂价和终端零售价行为。
从草根调研情况，我们估计目前中端零售价在3元以下的酱油消费量是下降的，零售价在3-5元大概保持10%左右的增长，5-8元保持15%的增长，8元以上的酱油品牌增长较快，估计是越贵越好卖，背后主要在于消费升级。
而且从终端观察数据来看，越高端的调味品增长越快。根据央视市场采集的样本数据显示，2H11-1H12期间零售价大于8元/500ml的酱油与同期相比增长63%，消费金额达到总样本的19%，2H12-1H13期间零售价大于8元/500ml的酱油与同期相比增长47%，消费金额达到总样本的23%。
根据央视市场统计数据显示，过去两年调味品价格变动因素中，有75%来自通货膨胀(直接涨价)，有25%来自产品升级(消费者购买更贵的产品)，而酱油66%来自通胀，34%来自消费升级。
由于酱醋产品对菜系的风味影响很大，且近年总消费支出占可支配收入比重持续下降，在人均收入水平持续提升的背景下，在保持消费量变化不大的情况下，消费者还是非常愿意花费更高价格购买更高品质的酱醋产品。从终端观察情况来看，近年零售价在30元以上的禾然有机儿童酱油比较热销，还有恒顺醋业推出的六年陈醋比三年陈还要好卖。我们估计未来几年酱醋行业高端市场将会快速成型，今后几年增速将会保持较快。
投资建议
传统调味品行业的工业化、包装化尚未完全实现，餐饮业和现代食品工业将确保传统调味品稳定增长。目前酱醋龙头企业的市场份额还很低，行业集中度将会持续提升。同时，估计未来几年酱醋榨菜细分行业的强势品牌还有很强提价空间，并最受益消费升级。因此，我们维持行业“增持”的投资评级。投资标的方面，重点推荐中炬高新、涪陵榨菜、恒顺醋业、加加食品、梅花集团和海天股份。
