IPO热潮创新高 科技行业会重演泡沫破灭吗？

　

　　并不是每个公司的首席财务官都有机会看到自己公司的市值在一天之内实现翻番的。而彼得?巴德维克（Peter Bardwick）却幸运地经历了两次。

　　美国著名在线财经新闻网站MarketWatch Inc.于1999年1月15日上市，发行价为每股17美元，而上市首日收盘价报收于每股97.50美元，市值更是一举超过10亿美元。当时，巴德维克就是这家网站的CFO。而在14后的2013年9月20日，数字广告公司Rocket Fuel Inc.上市首日的股价也大涨了116%，而巴德维克恰恰又是这家广告公司的CFO。

 

　　虽然去年Twitter Inc.和闪购网站Zulily Inc.的上市再次掀起了在美IPO企业上市当日股价涨幅的又一轮新高，但与此同时市场关于硅谷新一轮资产泡沫的担忧也甚嚣尘上。而纳斯达克综合指数在2013年同比大涨38%以及Facebook上个月斥资190亿美元收购即时通讯服务提供商WhatsApp也给“市场崩盘论”的担忧蒙上了阴影。

 

　　然而，一些投资者、银行家和风投资本家却认为，此前华尔街几乎每次都要强调的“这次不同”确实会在2014年应验了，因为目前在美上市的科技股大多都是经验丰富的大型公司，而且其上市估值也越发理性了。根据美国佛罗里达大学金融学教授杰伊?里特尔（Jay Ritter）收集的数据显示，在2000年互联网泡沫期间在美上市公司的平均市销率（Price-to-sales ratio, PSR）几乎是2013年同期的6倍。数据还显示，去年在美上市公司的平均成立时间也是2000年同期的两倍。

 

　　既得利益保障投资持续性

 

　　巴德维克在Rocket Fuel位于加州红杉市的总部接受了媒体的电话采访。他在采访中表示：“现在的投资者已经变得越来越有识别力，并且更加看重单个业务的增长。而在上世纪九十年代，几乎每支股票都在上涨，而在上涨趋势停止后，市场就出现了非常混乱的局面。”

 

　　MarketWatch此后再也没有超过其上市首日收盘后的市值，而且其股价还在2001年下探至每股1.26美元的历史最低点，不过该公司仍在2005年以每股18美元的价格被道琼斯公司（Dow Jones & Co）收购。而Rocket Fuel的当前股价也几乎是其IPO发行价的两倍。

 

　　根据数据显示，去年有208家公司在美国上市，融资累计超过560亿美元，创造了自2007年以来的融资新高。其中上市融资规模超过1亿美元的公司股价在上市首日交易中平均上涨了21%，也同样创造了自2000年以来的同比增幅新高。

 

　　纽约大学行为金融学副教授伊恩?德索萨（Ian D’Souza）指出，那些坚持认为“这次不同”的人们在既得利益的驱使下会保证这种投资趋势一直持续下去”。

 

　　多因素导致互联网泡沫

 

　　德索萨表示：“现在的问题是，互联网股市是否会在现在或者大盘再次上涨30%以后出现崩盘，因为互联网泡沫是在投资者心理和股市流动等因素共同作用下产生的。”

 

　　1999年下半年，美联储提高了利率，并导致美国经济增速放缓，从而抑制了互联网公司的增长前景，随后互联网泡沫危机爆发。当时，包括微软和戴尔在内的全球大型科技公司纷纷下调财政预期，此举给投资者投资新兴互联网公司释放了警示信号。由于很多互联网公司最终难以达到过高的净利润和营收预期，因此互联网股价开始在2000年3月全面下跌。

 

　　根据马里兰州立大学和加州大学的研究人员收集的数据显示，截至2004年年底，在寻求风险资金融资的互联网初创企业中，有52%的企业已经消亡了，其中就包括宠物电商Pets.com和在线杂货零售商Webvan.com。

 

　　财务数据是根本

 

　　根据佛罗里达大学教授里特尔收集的数据显示，虽然自2008年以来，在美上市公司的平均市值一直呈现上升趋势，但仍比上世纪九十年代互联网泡沫时期的市值低很多。数据显示，2000年在美上市公司的平均市销率为30倍，而去年的这一数字则仅为5.2倍。

 

　　MarketWatch当初上市首日的市值则为该公司1999年年营收的46倍，而Rocket Fuel的上市首日市值则仅为该公司2013年年营收的7.6倍。

 

　　在互联网产业研究机构Robertson Stephens & Co.工作期间，泰德?托比亚森（Ted Tobiason）曾经亲历过2000年的互联网泡沫。托比亚森指出，在科技泡沫危机持续期间，上市公司的市值经常“难以捉摸”，因为这些公司都没有坚实的营收或净利润作为支撑。

 

　　而里特尔则表示，现在进行IPO上市的公司成立时间更久，也拥有营收和净利润等跟踪数据可供银行对其市值进行评估。根据里特尔的研究结果显示，2013年，由风投机构或私募股权机构支持的公司在上市时的平均成立时间为12年，而这一数字在2000年互联网泡沫期间则为4年。Twitter在上市时已经成立了7年。

 

　　里特尔的研究结果还显示，在2013年上市的公司年营收中值达到1.09亿美元，而2000年的这一数字则仅为1,700万美元。而今天的初创企业一直在推迟进行IPO上市，并从对冲基金、私募股权机构和其他富有的机构投资者那里获得了多轮融资。

 

　　上市门槛越来越高

 

　　美国风投机构Sequoia Capital的执行合伙人道格?里奥内（Doug Leone）指出：“在上市之前，公司所有者总是希望确保公司达到一个合理的规模，这样就能够为实现预期的财政目标增加确定性。”

 

　　里特尔也表示，IPO上市耗资巨大，这也成为阻碍年轻公司上市的不利因素。不过，这也使上市公司的类型更加稳定。根据普华永道发布的一份报告显示，在2012年上市的公司平均支出370万美元的IPO费用，这还不包括支付给承销商的费用。

 

　　为提出IPO上市申请的公司提供咨询服务的罗恩?考德（Ron Codd）指出：“现在，公司上市的门槛越来越高，因为你必须要符合多种监管规则和信息发布要求。”

 

　　四大精英投行已不在

 

　　对于小型公司来说，另一个不利于上市的因素是：在上世纪九十年代承销很多互联网公司IPO的精英投行现在已经没有独立存在的了。当时被誉为承销IPO“四架马车”的精英投行分别是：Hambrecht & Quist Group、Montgomery Securities、Alex. Brown & Sons和Robertson Stephens。

 

　　里特尔表示，现在的科技IPO更多的是由大型银行进行承销，而这些银行往往会拒绝承销小型公司IPO。而在得知银行可能不会派遣一位分析师来专门负责一家小型公司的股票后，这些公司可能就不会寻求IPO上市。

 

　　而托比亚森则指出：“目前在硅谷，互联网泡沫是一个人们经常谈论的话题。不过，这是一种健康的讨论，并且能够让人们除了潜在收益以外还能够认识到投资的风险。”