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2016年将成转型市的重要节点

放大字体  缩小字体 发布日期:2016-02-01  浏览次数:0
     A股在2015年延续了2012-2014年的趋势:创业板的相对估值在2012-2013年大幅抬升后持续处于高位。这种高估值一是反映了对中国经济增长方式转型的预期,即通过激励机制更佳、更加适应资本市场规则、从新的产业中生长出来的中小民营企业实现国内经济的革新;二是反映了这些企业对科技、需求更新更加敏锐;三是反映了国家对创新型民营经济越来越积极的支持。
     这也意味着这种预期在过去两年已经成为市场主流,“新”和“旧”的相对估值出现进一步的大幅扩张或收缩的基础并不存在。这些预期与经济、产业、政策的基本面是吻合的,不存在触发市场预期大调整的预期差。
     值得重视的是,在这数年间,什么是新兴、什么是热点、什么会受到产业资本和二级市场投资者的追捧,已经是多有变化。在2013年初时候,互联网还不是大主题,当时带动市场的北斗主题,到2015年末时已经难复当年之勇;在2013年初的时候,苹果产业链才刚刚开始焕发第二春,到2015年末已经渐渐化为背景;2013年炒作上海自贸区的时候,谁也没有想到还有更加波澜壮阔的“一带一路 ”行情 .
     因此,上述预期和相对估值的维持,是一个动态的过程,是长江后浪推前浪的过程,是不断有企业走入成熟期,同时不断有企业重归自我革新的过程;其中不变的特征,是任何一个时间点,A股中总会有那么一批企业会被看成中国的未来,并给予高到“不科学”的估值;过去三年创业板指的突出表现只是这个特征在近五年的现象而已。
     2015年是这个历程中迄今为止最重要的一个节点。杠杆和几乎融化一切的投资狂热制造了创业板指静态市盈率150倍的估值高峰 ,在任何一个定义上均超过美国的科网泡沫的峰值。无法遏制的热情还进一步扩散到了“旧经济”板块、B股、港股和新三板 .
     如果历史还有任何借鉴意义,那可以预见,这次A股的大涨和大跌对投资者、对监管者造成的影响,不是一年两年能淡化的。对杠杆的谨慎、对抱团的谨慎、对“一二级市场联动”和“市值管理”的谨慎、对风险控制和仓位的重视,几乎确定会延续到2016年、2017年甚至更长的时间。
     到了2015年第四季度,股市已经逐渐进入自我修复的阶段,这个修复的过程,也是投资者、融资者和监管者逐渐摸索和试探的过程。这样的过程随着注册制的推出、战略新兴板、深港通等各种“通”的推出,很可能也会在2016年上半年继续。
     而市场热议的注册制,我们预计也将在两到三年完成过渡。注册制的第一目的是为扩大股权融资的便利程度。这在去年11月中央财经领导小组会议中已经明确提到,对股市的会议第一个要求就是“融资功能完备”。
     考虑到A股历来最忌惮的,除了国有股减持外,就是大规模融资。监管层推行注册制,就必须照顾到“改革的结构、力度和市场的承受力”。
     就时间进度来看,2016年上半年预计注册制的具体实施计划会出台并付诸实施。此后,发行节奏会渐进加快,在一段时间后,IPO的定价机制还会发生变化。
     在这个过程中,监管层、融资者和投资者会互相探底线,并一同逐步形成新的行为规则。在两到三年的时间内,市场总体平稳、大幅扩容,壳资源价值、“并购弹性”逐渐减少,退市制度也会更易实施。但几乎不可能在半年之内发生特别剧烈的变化,这应该是相对合理的预测。
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