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化工行业投资逻辑

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-11-22  来源:东方财富网   浏览次数:0


化工行业是个典型的中游行业,分类复杂,子行业众多,一般投资者很难把握其规律和共性。笔者认为,要掌握化工行业的投资机会,首先要认清化工行业的两大特征:差异性和周期性。

     差异性是指化工各个子行业之间差别很大,下游涉及各个经济门类,涵盖衣食住行等多个领域。按照产品特性,可划分为基础化工原料、专用化学品、化肥农药、化学纤维、橡塑制品等五大门类;按照原料,可划分为石油化工、煤化工和盐化工;按照下游可划分为纺织上游化工品、农业上游化工品、房地产上游化工品、汽车上游化工品和电子上游化工品等。

通过以上分类,我们可以更好地梳理投资思路,例如在按照下游划分的情况下,由于近年来电子产品创新层出不穷,因此电子化工品在所有化工子行业中享受相对较高的估值,而房地产和固定资产投资近年来增速放缓,因此纯碱、PVC等上市公司近年来业绩也不甚理想,盈利和估值都处在底部。

     化工行业是典型的强周期行业,盈利波动非常大,这导致股价暴涨暴跌。不同化工子行业在经济周期中往往展现出不同的特征,周期向下时,专用化学品、化肥农药仍能保持较好的盈利增速,周期向上时,化学纤维、基础原材料具备更大的盈利弹性。正是由于子行业的多样性,在不同的经济时期,投资者往往都能够找到化工行业的投资机会。在理解化工行业差异性和多样性的前提下,我们可以进一步对化工行业的基本面进行研究,本质上是供需分析。

     需求层面,首先要求投资者具备宏观视角,通过观察经济周期所处的位置,判断各个下游子行业需求的变化与方向。经济周期一般分为繁荣、衰退、萧条和复苏四个阶段,根据化工品不同的特性,在不同的阶段投资不同的化工品公司。例如在经济繁荣阶段,大部分化工品原料价格都趋于上行,这时候大部分化工子行业盈利较好;而在经济萧条到复苏阶段,专用化学品和农药化肥表现较好;经济复苏阶段,化纤、橡塑制品等先周期行业表现较好。除了判断经济周期所处的阶段外,需求分析要求投资者观察政策导向和产业背景,如城镇化、家电下乡、新能源汽车政策支持、医药农药中间体产能向发展中国家转移等大趋势,这些也是影响化工品需求的重要因素。

    供给层面的变化有三类。一是行业自发调整所引起的行业产能变化,假如一个行业持续性地高(低)景气运行,在进出行业自由的前提下,将引起企业自发的新增(减少)产能,行业的供给面会慢慢发生改变,由于行业参与者逐渐增多(减少),之前的高(低)利润率将向低(高)利润率变化;二是由于不可抗力所造成的短期供给冲击,如装置故障(爆炸、检修)、环保约束、运输受限等;三是竞争格局的变化,在某些寡头竞争的子行业里,寡头之间的协同与对抗关系变化,会深刻影响行业竞争格局,比较典型的就是近两年的染料行业,龙头之间的关系由对抗到现在的协同,这导致了产品价格上涨,企业盈利大幅增长。

     化工品价格的判断。价格是化工行业投资的重要指标,在化纤等周期品投资中,其产品价格的变化趋势往往与股价变化趋势一致。需要指出的是,价格只是供需格局变化的结果,而不是原因,化工品价格波动频繁,有基本面变化的因素,也有短期扰动因素所致。重要的不是当前的价格水平,而是对未来价格趋势的判断。投资者需挖掘价格波动背后的逻辑,结合开工率、库存、盈利等指标,相互印证,具体问题具体分析。

     规避常见的投资谬误。作为周期性行业,由于认识不足,普通投资者往往走入一些投资误区,常见的投资谬误包括:没有认识到化工行业的周期性,认为当期的高盈利可以持续,买入景气高的股票;或是将低估值作为买入理由;或是认为行业已持续亏损,不会更差。笔者认为,以上任何单一因素都不构成买入理由,应该结合多方面信息综合判断,尤其要避免买入景气已是最高点的行业,或是过早看好还不具备向上拐点的行业。
 

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