华东、华南区域供需改善明年将持续加强，海螺大幅受益。我们认为华东、华南区域的供需改善格局将在明年延续，并推动价格继续上升，主要源于区域水泥需求稳定增长，而供应的减量持续推动产能利用率的提升。2014 年江浙沪皖四省几乎没有新增产能，泛华东区域仅江西有200 多万吨新增产能；华南区域约有600 万吨新增产能，新增比例不超过5%，而需求仍保持两位数增长。海螺水泥在这两个区域的产能占比超过70%，将大幅受益于区域供需改善带来的盈利持续提升。
 

　　4Q 吨毛利接近100 元/吨，明年达到87 元/吨，净利润超2011 年的历史最高水平。我们预计4Q 吨毛利将接近100 元/吨，全年接近78 元/吨；明年吨毛利达到87 元/吨，伴随量的增长，净利润将超过2011 年的最高水平。
 

　　估值建议
 

　　基于四季度华东水泥价格超预期上涨，以及明年供需改善加强推动盈利增长，我们上调13/14 年盈利预测16.8%和27.6%至每股1.75 元和2.25 元，对应同比增长47.3%和28.3%。 当前股价下，海螺H 股对应13/14 年P/E 分别为13.6x/10.4x，我们上调海螺H股目标价15%至40 港币，对应14 年14x P/E；海螺A 股对应13/14年P/E 仅有10.2x/7.9x，A 股估值更具吸引力，距离估值中枢仍有超过40%的修复空间。维持海螺A 股和H 股“推荐”的评级。
 

　　风险
 

　　流动性超预期收紧，投资大幅下滑导致需求不足。