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中外专家透视“并购”与“估值”

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-04-25  浏览次数:0
  从2004年起,中国私募股权投资行业迅猛发展,然而,实践界非常热闹的同时,国内对私募股权投资的理论探讨仍比较缺乏,尤其是对私募股权投资中的估值问题没有足够权威性的研究。本周三,浙大-巴黎HEC商学院EMBA双学位项目公开课在杭州开讲,中外专家齐聚,透视新兴市场私募股权投资。

此次公开课的主讲是巴黎HEC商学院客座教授路易斯·佩雷罗(Luis Pereiro),一开场,他就设计了挑战环节。“现在是2003年9月一个美好的早晨,你是摩根士丹利(MS)上海办公室的副总裁,而你的老板,也就是MS研究部的主管,告诉你,有传言说两家法国制药企业—赛诺菲和安万特有可能合并。”路易斯话锋一转,“不过你的老板希望你针对这起有可能的合并回答一些问题。”接着,他抛出了五个问题:这个潜在并购案背后的逻辑道理是什么?谁应该是主动收购的一方?如果收购,应该投标多少钱?这起收购是友好收购还是恶意收购?两者有什么区别?
 
  这五个问题并非空穴来风,在并购前,这些都是必须仔细参详的。路易斯指出,很大程度上,并购的目的就是降低成本,提升销量,扩大市场份额,实现规模经济。提及“谁应该是主动收购的一方”,他表示,大鱼吃小鱼是常见的,但大鱼吃鲸鱼也存在。不过,后者难度更大,“能不能消化”是一大难题,很多案例都是无疾而终。“企业的相对规模、股东结构、公司绩效等都是必须斟酌的。”路易斯说。
 
  案例分析接近尾声,路易斯还总结了并购中的六大要点:高度竞争的市场往往需要整合;表现略差的公司往往成为目标被收购公司;主动收购方获得的协同效应取决于支付给目标公司的溢价;主动收购方对新公司的控制权取决于支付的现金部分;如果现金支付意味着杠杆收购(LBO),新公司的财务风险可能会增加;最终价值创造取决于真正的协同效应,反过来,也取决于使它成真的能力。
 
  之后,一场关于估值的讨论在浙江大学EMBA教育中心主任卫龙宝、浙大网新(600797,股吧)创建科技有限公司总裁张旭光、世导通讯CEO朱家成和路易斯之间展开。“高科技公司是轻资产公司,目前,在国内,甚至是全球,他们的估值都是难题。估值方面,更多考虑的可能还是用户数”,这个观点得到了四位专业人士的一致认同。
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