近日，北京市基础设施投资有限公司(下称京投公司)正通过海外子公司发行5年期美元计价债券，这是国内轨道交通国企首次在海外发债融资。

　　相对于内地严格的金融贷款政策和民间借贷的高额利息，对于有能力和资格进行海外发债的企业来说，通过国际市场融资是一条缓解资金紧张局面的可行之路。另一方面，人民币对美元还处于升值过程中，人民币的升值幅度可以部分抵消发债成本。在此背景下，继国内房企大举海外发债后，轨道交通企业也付诸行动，试水发行海外债券。

　　轨道交通国企加入海外发债大军

　　借助三大国际信用评级机构的高信用评级，京投公司顺利完成了首次海外发债，通过海外子公司发行了总值3亿美元的5年期债券，这笔债券获得了超过15亿美元的认购。

　　据悉，京投公司是由北京市国资委出资成立的国有独资公司，承担北京市轨道交通等基础设施项目的投融资、前期规划、资本运营及相关资源开发管理等。截至2013年底，北京共有17条城市轨道交通系统已投入服务，其中14条线由京投公司负责营运，同时还有11条地铁线正在建设中。

　　除京投公司外，去年底，宝山钢铁亦采用与此相似的结构，通过海外子公司发行了5亿美元5年期债券。

　　而真正掀起国内企业海外发债狂潮的是房企。穆迪公布的数据显示，近几年，中国房企积极在海外发债融资，21家穆迪进行信用评级的中国房企已于今年初至3月20日在海外发债融资92亿美元。

　　贷款难的逼迫与低成本的诱惑

　　为何国内企业大举海外发债 国际金融投资家联合会执行主席孙飞博士指出，国内融资渠道狭窄、成本较高，融资较为困难。与之相比，海外融资成本较低，且金融产品丰富，金融创新思维较多。

　　就房企而言，近几年随着房地产调控政策的陆续出台，国有银行开始收紧房贷额度，企业贷款难度变大，成本变高，再加上民企的融资难度远高于国企，不得已之下，国内房企在海外掀起了盛况空前的发债潮。

　　同时，与央企相比，地方国企的融资渠道有限。2011年10月，国家发改委曾批准了5家部委直属国企赴港发行人民币债券，总额为250亿元。

　　据某知情人士介绍，目前以美元计价的债券是内地企业海外发债的主流。QE3之后海外美元泛滥，人民币升值预期较强，这些都是推动国内企业海外发债的重要因素。他还表示，美元债最大的好处是周期长，一般在5年以上，而境内融资一般没有那么长的周期。

　　他还提到，高负债企业急于锁定较低的融资成本。从融资成本考虑，以美元发债，若人民币维持年均1%—2%的升值速度，相当于可抵消部分利息成本。2005年以来，人民币对美元汇率已经升值超过30%，这对持有较多美元外债的公司来说是一大利好，其可以享受人民币升值带来的汇兑损益。

　　如前所述，在美国QE3政策实施后，全球尤其是美国资本市场出现了超低利率环境，此时中国企业在海外发行美元债，便能以较低融资成本获得资金，从而实现企业利益最大化。

　　但也有部分业内人士将国内企业海外发债看成一场豪赌，因为其风险也同样存在。

　　暗藏的融资风险

　　在境内资金成本持续上行，人民币升值预期稳定的情况下，海外发债貌似成了中国企业的另一棵救命稻草。当前国内企业海外发债跟风越来越明显，而海外发债能否如愿解决企业当前存在的融资问题仍然值得商榷，业内普遍认为这只能缓解企业一时的财务压力。

　　“对于发债企业而言，其风险主要在于发行失败、汇率大幅变动等，而其他风险则主要由市场来承担。”孙飞表示。

　　某业内人士提出，国际市场的信息透明度高，评级制度成熟，若企业不能如期偿还债务，将面临信用下调风险。一般来说，由于获取境内审批手续麻烦，中国企业海外发债时并不要求其境内子公司提供担保。然而，企业在境内发行高收益债券时，通常会为其提供担保，且子公司向发债主体申请的无抵押借款不得高于一定比例，这一区别机制导致了中国企业海外发债的结构性风险大增。

　　近两年，境内融资难度较大，因此房企踊跃在海外发行高收益债，很多债券的票息都在10%以上。上述业内人士称，虽然这些债券的票息表面上看起来很高，但若在国内做类似的信托贷款，其收益率也差不多，再加上人民币升值预期，这一利息水平并不算高。

　　不过，对于国内企业大举海外发债，孙飞认为，这是中国经济进一步市场化、国际化的必然结果。中国企业可以借海外发债来加速“出海”，未来可能会有越来越多的中国企业在海外发行以美元计价的国际债券。这不仅因为海外融资成本低于中国内地，还因为这是中国企业国际化运营的关键环节之一。