沪港通接力优先股 建筑蓝筹坐享政策红包

　　4月10日，国务院总理李克强在博鳌论坛的主题演讲中拍板股市沪港通(含沪股通和港股通)，上交所A+H股板块个股大面积飘红，大盘蓝筹股集体大涨，也令当天上午还处于下跌的沪市在收盘时大涨1.38%，创出了3月以来的新高。

　　在建筑板块上市公司中，有5家建筑企业是A+H上市，分别为中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国中冶和中国交建。去年底，证监会提出了关于开展优先股试点的指导意见，引发了市场对建筑蓝筹股的重估预期。如今，沪港通“从天而降”，那些此前被认为估值偏低但却一直未有表现的建筑蓝筹股，会不会因此爆发

　　A+H建企估值接轨在望

　　记者了解到，沪港通试点范围基本涵盖了上交所大盘蓝筹股，其中相当一部分大盘蓝筹股A股股价较H股有明显折价，沪港通将有效降低折价率，为A股市场的蓝筹股带来估值修复空间。公开资料显示，目前A+H公司共有84家，由于沪港通试点范围有限，符合条件的公司为57家，其中21家公司的A股股价较H股有折价，中国铁建、中国中铁、宁沪高速、海螺水泥等10家公司的折价率超过15%。

　　就整体市场而言，沪港通的推出是利好消息，短期内蓝筹股有望实现估值修复，A股市场也将更为开放和国际化。从已公开的信息看，沪股通总投资额度为3000亿元人民币，大于港股通的2500亿元人民币。

　　不过，相较于优先股，沪港通对建筑蓝筹股的影响略逊一筹。发行优先股对企业来说不存在还本压力，因为优先股股利不是发行方必须偿付的一项法定债务，只在项目盈利时才支付股息，这就可以在一定程度上缓解建筑企业的财务压力。而沪港通虽然会推动蓝筹股的估值修复，却不会给宏观经济和传统周期行业的基本面带来根本改变。另外，假设沪港通带来的估值接轨对A股完全有利，即排除汇率影响，A股和H股之间存在的折价得以向上修复，溢价率保持不变，沪深300指数(反映A股市场整体走势的指数)对应的涨幅也只有约5%。

　　难撼建筑板块整体估值水平

　　以4月10日收盘价为基准，记者发现，中国交建A股/H股比值为0.89;中国中铁A股/H股比值为0.88;中国铁建A股/H股折价最多，A股/H股比值为0.84;只有中国中冶这一家企业A股溢价，其A股/H股比值为1.41，H股当日大涨约8个百分点。另外，中国建筑子公司中海外、中建国际在H股上市，二者港股市值之和与母公司的A股市值相差无几。

　　记者查阅前述5家A+H企业相关资料后发现，中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶对应的2013年H股市盈率为7.17倍(为便于计算，剔除旗下有两家H股企业的中国建筑)，中国铁建、中国中铁、中国交建、中国建筑对应的2013年A股市盈率为6.57倍(剔除中国中冶，因其A股溢价)。

　　国信证券分析师邱波认为，内地在香港上市的建筑企业以基建为主，A股和H股基建企业的平均估值水平差别不大，但H股略高。进一步看，A股较于H股折价约8.4%，幅度不大，因此即便两地估值水平在沪港通开通后趋于一致，也难以对A股整个建筑板块的估值水平造成显著影响。

　　不过，邱波仍表示，沪港通短期将刺激A/H股价折价较多的公司股价上涨。仍以2013年的股价均值为准，记者发现，中国铁建的A股股价为4.84元，H股股价为7.27港元(折算成人民币为5.82元)，折价率为20.35%，中国铁建4月10日当天A股和H股股价双双大涨。而中国中冶的A股股价为1.76元，H股股价为1.57港元(折算成人民币为1.26元)，溢价28.53%。

　　中国建筑再受宠

　　“A股市场和香港市场由于机构和风险偏好不同，投资风格迥异。从中长期看，基本面较好、经营稳定、分红率高、估值低的基建企业有望得到香港投资者的青睐。”邱波指出。

　　照此标准，在5家A+H建筑企业中，中国建筑无疑最具潜力，这只个股也不止一次被市场低估。其实，自上市以来，中国建筑的估值不断下行，动态市盈率已从2010年初的18倍下降至目前的5倍(市净率则从2010年初的1.7倍下降至目前的0.7倍)，低于建筑行业的市盈率均值。但如前所述，中国建筑在香港有两家控股子公司，分别是中海外和中建国际，两家公司总市值达2242亿港元，按照中国建筑的持股比例测算，权益市值达到1209亿港元，折合人民币约968亿元，而中国建筑的A股市值为918亿元。

　　东方证券一位不愿具名的分析师亦看好中国建筑。他说，中国建筑2013年的市盈率仅4.71倍，较A股同类企业平均估值折价28%，较香港同类企业平均估值折价34%。而记者在此前关于中国建筑的专题采访中已经获悉，扣除中海外、中建国际的市值，当前市场给予中国建筑国内剩余资产(主要是八大工程局)的估值已从2010年初的870亿元下降到130亿元，2013年的市盈率仅1.3倍。

　　“按照利润贡献算，中国建筑当前估值实在是太低了，相较于理论估值折让约43%。中海外和中建国际2013年的净利润约176亿元，按照中国建筑持有股权计算的净利润约95亿元，而我们之前预测中国建筑2013年净利润为194亿元。由此可见，两家H股企业对母公司净利润的贡献率达48%。”上述分析师说。

　　如前所述，4家A+H建筑企业的2013年A股市盈率为6.57倍，而中国建筑还剩余52%来自A股下属企业的净利润，由此推算出其对应市值约663亿元。按照H股控股子公司市值+A股业务市值的公式，中国建筑的理论市值应达1581亿元，但其实际市值较此折价约43%。另外，中国建筑近3年的分红比例达到20%，是A股中少有的持续稳定分红的企业。

　　借着沪港通和优先股的双重利好，中国建筑这样的大盘蓝筹会被进一步激活。