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东易日盛为上市一变再变 亮丽财报为调节所致

放大字体  缩小字体 发布日期:2014-02-07  浏览次数:2
  2月11日,家居装饰集团股份有限公司(以下简称“东易日盛”)终于将迎来网上、网下申购。作为证监会监管新规后首家主动选择延期发行的公司,东易日盛坚持高价发行的背后,有着怎样的图谋与苦衷?而东易日盛此前披露的过于亮丽的财报中又有着怎样的隐情?
  为高价甘愿延迟发行
  1月12日晚间证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》后,多家公司纷纷下调发行价,不敢超过行业平均市盈率的“警戒线”。而东易日盛
  确定的发行价格为21元/股,对应市盈率为38.32倍,远高于建筑装饰行业平均市盈率(26.24倍)。由于高价发行,东易日盛的发行申购由原定的1月16日推迟至2月11日。
  对此,东易日盛在首次公开发行股票投资风险特别公告中给的解释是,发行人属于室内装饰业中的家装行业,是细分领域第一个上市公司,目前A股还没有与其业务模式完全一致的企业。发行人与传统建筑装饰企业在业务模式、盈利模式、财务指标等方面差异较大,导致发行人的整体估值水平与可比公司的估值有一定差异。
  东易日盛认为,发行人属于品牌消费类企业,盈利模式与(家具制造行业)、(木材加工行业)等企业相似,而德尔家居市盈率为34.87倍,索菲亚的市盈率为48.87倍。
  对此,某业内人士对记者表示,东易日盛对于高市盈率的解释有些牵强。固然家装更接近市场,议价能力比较强,但是随着房地产调控政策的传导,整个行业短期难以摆脱不景气的命运,未来市场竞争将更加激烈。另外,家装行业在业务稳定性方面也不如公装行业。所以从未来成长性方面来看,东易日盛的市盈率绝不应大幅高于市场平均值。此外,市盈率拿行业最高者类比,难免有些牵强。
  亮丽财报实为调节所致
  为尽快获得“家装行业第一股”的美誉,东易日盛几年前便开始酝酿上市。早在2010年,东易日盛便在财务上“做文章”。公司2011年净利润78.63%的高增幅亮丽财报,是建立在2010年通过一次股份支付,降低了当年的利润基数之上的。
  2010年4月27日,东易日盛控股股东东易天正以每股4元的价格,将其持有的109万东易日盛股份转让给了30位公司管理人员。而就在此前的2010年4月18日,东易日盛实际控制人之一的陈辉转让给和泰投资80万股份的价格是15元/股。2010年6月17日,东易天正投资、陈辉和杨劲先后转让给与祥禾投资、生源投资、生泉投资的450万股份,价格同样是15元/股。
  按照新会计准则中对股份支付的定义,实际价格与公允价值的差额将直接计入管理费用。若同时段有PE参与,一般会以PE入股价格作为公允价值。这几笔转让中,东易日盛与30位公司管理人员的股权转让价格显然与公允价格差距较大。
  2009年-2011年,东易日盛的净利润总额分别为0.79亿元、0.76亿元和0.85亿元。但若加上2010年度股份支付费用0.12亿元的影响,公司2009年-2011年的净利润总额实际分别为0.79亿元、0.88亿元和0.85亿元。故以此数据为准的话,公司2011年净利润78.63%的高增幅,显然是不成立的。
  对此,一位长期从事企业上市工作的券商人士对《经济参考报》记者表示,证券法上一次修订是在2006年,仍然将持续盈利能力作为公开发行上市的条件之一。国务院证券监管部门据此制定的IPO办法要求主板上市公司必须持续三年盈利,也要有持续增长的要求。虽然近年来,监管层对拟上市公司在持续盈利方面没做过死的要求,并逐渐淡化盈利方面的判断。但是,在“过五关斩六将”过会期间,企业盈利不增长绝对不是什么好事儿。
  近半数股东“清仓式”转让
  在监管新规下仍然坚持高市盈率发行,东易日盛是对自己实力足够自信,还是在发行规模一定的情况下,为融到足够的资金,必须保持高价发行呢?
  对此,投资者观点也分化明显。有投资者认为家装行业确实需要这么多的募集资金。不过,大部分投资者都认为,坚持发高价,除了上市公司受益外,相关PE、主承销商国信证券也能赚得盆满钵满。
  公告显示,此次IPO,东易日盛共发行3121万股,其中发行新股2412万股,募集资金约5.06亿元;老股转让708 .96万股,金额约1 .49亿元。该股老股转让共涉及16位股东,近半数股东是“清仓式”转让。其中,磐石投资、祥禾投资、生源投资、生泉投资四家PE投资者转让数量达450万股。按照21元/股的发行价计算,四家机构将一次性套现9450万元。
  上述券商人士表示,IPO新政下,新股发行从高价、高市盈率、高超募的“老三高”,正向高价、高市盈率、高价套现的“新三高”转变。毕竟对于发行人与中介机构而言,连续三周发布投资风险特别公告,与发行人股东能够高价套现以及保荐人能获得更多的承销费而言,实乃“小巫见大巫”,个中孰重孰轻显然不言而喻。在巨大利益驱使下,发行人与中介机构更希望以时间换取价格上的空间,进而获取最大的利益。
  对此,东易日盛在招股书中给的解释是,募投项目拟建大型体验馆和设计馆,希望能够推动华东、华中、西南和华南市场的增长。对此,中金公司认为,东易日盛区域扩张不宜过分乐观。目前东易日盛最主要的市场在华北,占比56%;其次是华东,占比28%;西北、华中、西南和东北市场均占比较低。在非核心区“大兴土木”可能会对整体业绩形成拖累。
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