有读者问：美国科网股，泡泡要破了？本周，猫叔请来了瑞银财富管理南亚太区首席投资总监郑汪清（Kelvin Tay），和本报金融观察员钟辉，为你一解估值之惑。

　　前段时间被大家看好的互联网和科技股出现了暴跌，美国科网股泡沫是不是又来了？这类股票特别是中国概念的科网股，还可以配置吗？我该如何选股。

　　我对“沪港通”很感兴趣，A股迟迟不见起色，这是一个不错的投资出口。此前我也有一些资金在海外，你觉得香港、美国这两大资本市场的配置比例应该是怎样的？哪些行业值得关注？

　　郑汪清（瑞银财富管理南亚太区首席投资总监）

　　美国科技股的疲软，在过去几周已经造成了一定的恐慌。然而在我看来，科技板块需要更多有益的修正。这并不是一种广泛意义上的修正。事实上，那些“新技术”或股价昂贵的高增长型科技公司，估值已显著纠正，让人怀疑是不是股价狂欢派对已经结束；同时，那些温和增长，但估值具有吸引力的老技术公司开始跑赢大盘，让人再次怀疑资金是否已开始从“新”转向“老”，也就是从注重增长性转向注重有价值的科技股。

　　这种轮动每年都会发生。正因如此，我一直建议投资者对科技股采取平衡式的投资方式。从根本上说，“新技术”公司的基本面并都没有改变，他们表现不佳在很大程度上是由于高估值下的获利回吐。在此背景下，我们建议以目前的弱势为契机，购买那些预期下月公布的一季报业绩强劲、具有较强核心业务发展势头的股票。也不应忽视一些老科技股，我建议你多元化投资成长和价值科技类股，避免在内部板块轮动时措手不及。

　　沪港通是个非常好的东西，如果你以前没有在境外配置股票，可以趁机去买一些，目前港股有很多国际性企业，有利于投资资产配置多元化。

　　对于香港和美国股市，我更倾向于美国或发达市场股市。如果你要让我给出一个比例，我会将70%的资金放在美国，30%放在香港。近期发达国家股市抛售潮已导致摩根士丹利世界股票指数（MSCI）从去年4月份的峰值下跌2.5%。然而，这一变化的整体规模，应该对周标准差为2.7%的资产类别没有多大影响。

　　我们偏好美国股市的前提，是持续强劲的美国经济数据。如果伴随着高增长及更高的资本开支来做强企业盈利，不排除市场出现趋势性地温和走高。而且从历史上看，通胀适度稳固上升已证明对股票市场有利（因为股票是对公司未来收益的一种预期）。

　　美国高收益债，也是不错的选择。目前美国高收益债定价、违约率假设偏高，将远高于未来实际发生的违约率，所以我们预期未来价格会有好的表现。

　　我们对港股保持中立有很多原因。首先，美国的超宽松货币政策是香港房地产市场的一个关键驱动因素，但对地产股而言不是。由于美联储刺激计划的逐渐退出以及供求关系的变化，我们预期香港房价2014年要纠正5%-10%。

　　第二个原因是，过去一年较大的本地银行已跑输香港市场，市场对房地产市场的预期不佳，金融股也会受到影响。而地产股、金融股市值占香港市场很大比重。如果要配置港股，我们看好博彩业，强劲的收入增长可支持目前的估值水平。

　　钟辉（本报金融观察员）

　　4月14日开始，美股三大股指涨势开启，尤其是科技股，在超预期的业绩下，止跌反弹。前段的暴跌只是结构性回调。有人说，纳斯达克生技指数平均34.4倍的市盈率，较14.9倍的标普500指数而言，估值太高，泡沫很大。你怎么能把一个优质青少年的前景和迟暮老人相提并论呢？

　　那美国科网板块到底有没有泡沫？当然有，结构性的泡沫，部分公司的确存在估值过高，追捧者看的是“市梦率”而非市盈率。比如558倍市盈率的亚马逊，90倍的Facebook；大部分科技类公司并无估值过高的嫌疑，“市梦率”赌的是不确定的未来。

　　中国互联网公司第一轮靠技术做影响基础需求的时代已经过去，接下来是第二轮向各个产业和人的深层需求渗透的过程，这些公司的增长和想象空间较大，比如唯品会，比如未上市的小米。

　　有个笑话，很形象地形容了沪港通。说天旱遭灾，两个村子都缺水，上级宣布村民可相互去对方村子井里取点水，于是皆大欢喜。沪港通没有从根本上解决市场资金供给来源，更多地是修渠道。但你要注意，目前H股估值普遍比A股稍高，沪港通开启后，二者估值将偏相当。所以，在筹备期的6个月里，A股中的A+H蓝筹股会迎来估值调整，这就是机会。你如果对直接买股票没把握，中短期还可以关注沪港通的相关基金，如博时主题、国泰180金融ETF联接等。

　　美股已经历了去年的牛市，现在不是最佳入市时机。虽然美国经济总体复苏，但按股市走势先于宏观的原则，入市需要看到美国长期的前景，而这还有不确定性。

　　海外资产配置上，按照可见的美国复苏趋势中，美元中期将走强，你可以关注下美元资产。