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PE/VC一季并购潮:退出回报仅1.1倍

放大字体  缩小字体 发布日期:2013-04-19  来源:贸易谷  作者:贸易谷络  浏览次数:121

     “不上市,就上吊”,这是国内风投界的流行语,而停滞近半年的IPO已堵死了风投的“最佳退出渠道”。在退出需求的驱使下,PE/VC渐渐将目光转向并购领域。数据显示,今年一季度,国内并购市场单季交易总额创下最高记录316.37亿美元。

     风投一季度掀起“并购潮”

     风投机构已被逼到“生死边缘”。上周,证监会IPO财务审核启动了第二阶段的抽查工作,这意味着第二轮“撤单潮”即将到来。在此之前,IPO停审停发近半年,风投最重要的退出渠道被关闭。第一轮财务审核更引发雪上加霜的“撤单潮”,在刚刚结束的自查阶段,167家企业提交终止审查申请,其中有67家企业里面“潜伏”着91家PE/VC机构。

     比IPO停滞更严重的是,还有大批的PE甚至无法进入排队行列。“前几年我们一直在忙于准备上市事宜,等企业终于达到标准了,我们却连递的机会都没有了。”何建国是一家投资机构的负责人,今年内他手上将有三个基金“到期”,他必须给项目的LP(有限合伙人,即出资人)一个交待,但是这几年何建国投资的项目根本无法挤上IPO这座独木桥。

     “国内PE的退出周期基本上都是5年,2009年上市前后,国内掀起了一波”全民PE“潮。”投中集团高级分析师冯坡告诉记者,大量的PE基金将从今年开始进入退出期,而这些基金投资的许多项目甚至还没有机会申报IPO。有显示,自2000年以来,PE投资的9000多个项目中,仍有超过7500个项目未能实现退出,这些未退出项目的投资总额在6000亿元以上。

     在IPO关闸之后,风投机构不得不开始另寻出路,向国外借鉴“并购退出”经验。,美国PE通过IPO退出只占总体退出案例的6%。相反,并购一直是美国PE退出的主流方式,2009年并购案例占比达到63%,尽管2012年时大幅下降,但也达到了48%。

     业内研究中心的新数据显示一波“并购潮”已经悄然到来:今年一季度,国内披露金额的并购案例总计185起,共涉及交易金额316.37亿美元,同比大幅提高88.4%,环比涨幅更是高达177%,创下历史新高。在以上案例中,与PE/VC相关的并购交易共38起,共涉及金额54亿元左右。

     并购退出回报率仅1.1倍

     虽然目前国内并购业务如火如荼地开展,但对于PE/VC来说,并购退出方式仍不是“主战场”。

     “从规模方面来看,今年一季度38起并购案带来的54亿元退出金额,与7500个存量项目的6000亿投资相比,可谓是杯水车薪。”冯坡告诉记者,在IPO的“真空期”内,并购退出虽然能解决风投机构资金“回笼”的燃眉之急,但其在收益回报率方面并没有吸引力。

     投中集团数据显示,2012年140起并购退出案例合计交易金额为3.55亿美元,平均账面回报倍数仅为1.1倍;而在去年前11月,VC/PE机构通过境内IPO退出实现平均账面回报为4.38倍。

     今年一季度这一情况并没好转。以近期完成的(002190)收购同捷科技为例,风投机构在这次并购案例中获得的收益甚至都很难“保本”。同捷科技招股说明书显示,达晨财信、厦门莱恩迪、创东方投资三家创投机构于2009年2月进入同捷科技,原始投资分别为1182.13万元、1127万元、490万元。之后,同捷科技多次冲击创业板都未果。今年1月成飞集成宣布收购同捷科技,而三家创投机构都将通过“现金+股权”的方式出让手中股份。

     成飞集成公告显示,达晨财信将收到来自成飞集成的现金支付约36.26万元,同时,还将获得成飞集成价值12.58元/股的股票约123.75万股,达晨财信通过出售手中股份给成飞集困将“回笼”接近1600万元的“现金+股权”。通过同样的方式,厦门莱恩迪获约1519万元“现金+股权”;创东方投资获约660万元“现金+股权”。

     由此可见,入驻同捷科技四年,三家创投收益最高的达晨财信也仅获得35%左右的收益率。“风投管理机构的运营成本高于一般的理财机构。以5年退出回报为期限,风投要盈利至少需要十倍以上的收益。”在国内大型风投机构的投资管理人张先生看来,以上三家创投在这起并购案中的收益几乎等同“割肉”。

     投资建议

     风投不能光想“摘果子”

     “并购肯定是未来退出的大趋势,只是这条路目前还在摸索之中。”国内大型风投机构的投资管理人张先生表示,近来并购的活跃并非是市场化选择的结果,而是IPO停滞下风投的无奈选择,因此很难就此认为并购是风投退出的“康庄大道”。

     “通过并购,买方企业可以实现优势资产的整合,并实现快速扩张;对于卖方而言,这也是企业成长的方式。”投中集团高级分析师冯坡表示,买卖双方企业的共盈是并购的主要目标,而在这一环节中,风投机构要想实现高收益,则需要更多的时间和耐心来培养项目。

     “并购退出也好,IPO退出也好,现在的风投市场都不可能有现成的果子等着你来吃。”冯坡表示,从最近几年的并购案例来看,投资早中期的案例往往更容易取得高收益。

     金科资本董事长包学军则指出,如何在不控股的情况下打通并购渠道,也是国内风投需要解决的问题。“大部分风投扮演的还是小股东的角色,企业是否需要被并购归根结底还是要看有无实际的需要,若是企业实际控制人不愿意交出控股权,并购交易很难推进。”

     对此,部分风投机构的做法是,在入驻时与企业签订“对赌协议”,如果在约定的年限内,企业无法实现上市,那么就必须寻找其他方式帮助风投实现退出,否则就将按约定金额进行赔偿。

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